最近的行情颇不平静。降息之后沪深300连续两周暴涨,各路资金加速进场,加大杠杆,低估值的大盘蓝筹股票成为领涨羊。两市的日均结算资金从年中的不足6000亿急速攀升至万亿左右。融资融券余额将近9000亿。A股新增开户数量也呈加速态势。市场进入极度亢奋。
投资逻辑改变,市场陷入两难的微妙局面
但另一方面,市场却陷入担忧多,欢喜少;踏空多,坐实少;逐“风”者多,养“猪”者少的微妙局面。
连续两年的中小板、创业板牛市行情造就了一批TMT、传媒等新兴的牛股和强势板块,这些板块的上涨与大盘指数背离极大,从近两年排名靠前的公募基金的的投资风格和持仓结构也能看出,市场普遍看好的是所谓代表“新经济,新常态”的新兴产业。这些行业多少有业绩支撑,有明确方向,市场普遍给予较高估值。实体经济数据越不好,越表明经济转型之迫切,新兴行业发展之空间,今年以来最流行的定增、并购、重组行情而言,并购标的是完全不同于过往主营业务的新兴产业企业。而近期,钢铁、有色、煤炭普遍上涨了,中证100指数突然盘整甚至下跌,改变了以往的投资思路和逻辑,这市场能不满心担忧么?
从行业涨跌来看,整个上周29个中信一级行业指数涨多跌少,非银、银行、国防军工、和煤炭行业指数涨幅均超过 10%而表现领先,其中非银指数狂涨 27.19%;表现相对较弱的是餐饮旅游、基础化工和轻工制造,三者均下跌超 1%。而在大幅上涨的这些行业中多少有点出乎意外,除了券商的上涨有业绩的强有力支撑外,其他行业的表现并无出彩之处,看空的逻辑仍然存在。经济下行的压力——还在,产能过剩的局面——没变,实体通缩的魅影——逼近,基于实体疲软的银行坏账率——计提还要计提。看的如此真切,这既是看空常规经济的逻辑,也是看多新兴行业的坚定共识。更何况两年多市场的行情也证实了这一逻辑的有效性。怎么突然就踏空且连续踏空呢?
市场两难的吊诡局面中,大家似乎难以适从。既然大风起兮,鸡能飞扬,猪能飞扬,大象也能飞扬,那么还做什么“养殖业”,直接去做个逐风的骚年吧!研究政策变化,研究事件驱动,研究预期估值,研究投资者情绪,研究资金流向,研究股指期货头寸,研究两融余额,A股研究全面进入金融工程范畴!果真如此么?
流动性驱动的暴涨暴跌行情
大风起兮猪飞扬,无可奈何花落去。这轮行情的变化,既有存量资金腾挪博弈,也有增量资金的纵横捭阖。根据我司投资总监肖志刚的分析框架,目前的A股市场参与者可以划分为二级投资者(即不论市场如何,两条腿都在市场中的机构投资者),一级投资者(与实体经济息息相关,最接近核心企业信息的产业资本)和零级投资者(风风火火的个人投资者,散户)。二级投资者体量大,浸淫深,举价值大旗,既要研究风,也要研究猪。一级投资者跨度广,手笔大,并购重组中闪现身影。零级投资者以居民储蓄存款量的变动为标准,火上浇油,往往能助推一波行情脱离地心引力。更何况,沪港通后,市场的参与者更为繁杂,市场的生态环境也发生了极大的变化。
当下的行情,正是流动性驱动的行情。其特征有:高交易量,高杆杠率,盘中振幅较大,行情分化严重。二级投资者的主动管理在这轮行情中往往跑输指数和更高杠杆的分级基金,一级投资者若能布局得当,理论上可以走出一波壮阔的独立行情,而零级投资者后知后觉,却有预期的自我实现的因素,使行情加速演绎。本周二大盘毫无征兆的大幅跳水,周三的大幅反弹正是流动性驱动行情的显著特征。
流动性驱动的行情还将影响本来有所隔离的股债市场。债券市场走了将近一年的牛市,突然在12月迎来剧烈调整,上周中债总财富指数收于154点,下跌1.3%。上周普通纯债基金涨跌幅为-0.42%,目前债市收益率曲线的形态和高度,已经相当月 2012 年底至 2013 年初的水平。特别是中证登新政颁布,本来脆弱的市场情绪再度受到重挫,利率债甚至出现了90度向上的调整,调整振幅明显扩大,市场上出现了抛售和流动性冲击的踩踏行情,市场超调严重。
实际上,在CPI、PPI双双走低的当下,宽松货币政策的出台已成定局,只需关心出现的时间窗口。债券市场的调整在本周可能接近尾声,遍地是黄金的配置时间窗口期来临。
因此,在大风起兮猪飞扬的流动性驱动行情中,我们建议投资者关注指数基金(深成指LOF基金),主动管理业绩突出的股票基金(天弘周期和天弘永定),积极参与历史业绩优秀的债券基金(天弘永利债券基金)。
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